第96章 杜邦分析
关于评估公司，本书之前给大家大篇幅介绍过ROE，有认真记笔记的小伙伴应该都知道这是净资产收益率，计算公式：
ROE=净利润/净资产。
你们应该记得，这个指标是用来衡量一家公司资金使用效率的，可以直接提现公司的赚钱能力。
你们也一定还记得，巴菲特说过,我们投资一家公司的长期年华回报，基本就等于这家公司长期下来的ROE均值。
二级市场上，有些公司股价十年不涨，有些公司的股价十年翻十倍，大家如果去查一查原因，就会发现本质是二者的ROE不一样。
如果你们想系统学习什么样的财报才是优秀公司的财报,那种过去十年年均ROE小于15%的公司你们就不用去研究了,业内通常根据如下ROE指标给公司定性：
ROE在10%至15%，属于一般公司；ROE在15%至20%，属于较好公司；ROE在20%至30%（或以上），属于优秀公司。
不过这里大家要注意一点，特别高的ROE一般是不可持续的，比如50%以上，这种公司要么属于业务爆发期，要么就是骗子。
一般而言，在一家公司抢占市场的时候，是不会让ROE那么高的，你想想你在抢市场，你的财报ROE很高，说明你做的事情很赚钱，而且这钱赚来还很轻松，这时候你想想会发生什么？
市场上肯定会出现大批竞争者来跟你抢市场，你前方的路会更难走。
如果你想在一开始就卡着让别人不愿意进来，你就要主动牺牲利润，把ROE降低，也就是“低调发育”，等你慢慢吃下了大部分市场,在想办法把ROE提高。
所以从这个角度上说，ROE这个指标也有自己的局限性。
比如它不适合用于估计那些正在高速成长抢占市场的公司，也不适用于业绩上蹿下跳不稳定的公司，对于不专注于自己的主营业务，整天东搞搞西弄弄的公司ROE参考价值也不大。
比如一家公司今年搞房地产和服装，明年去炒商品期货，它每年的ROE构成都不一样，可持续性非常令人怀疑，这个时候我们去盯着人家ROE看就明显没有意义。
只不过，如果大家真的就是想尊崇价值投资，希望选出那种能够跑长跑的龙头白马股，ROE这个指标还是可以帮助我们过滤掉一大票杂七杂八的公司的。
上述这些其实都属于我们投资思维装备1.0版的内容，上雪只是帮助大家复习一下。
这一章我们必须升级了，不然你们这幼儿园咋毕业……
学ROE，我们要学得更专业，更深入，更彻底,我们要知道如何将这个指标做三级拆分，净利率、周转率和权益乘数就是由ROE拆分出来的东西,其对应三种商业模式。
比如高净利率是高端龙头白酒模事,高周转率是某全球大型连锁超市模式，高权益乘数属于高杆杆，属于银行类的金融模式。
上雪说那么多你们没看懂没关系，先有个印象，知道这东西是可以拆的，现在我就来用大白话好好给你们分析一下黄金指标中的“王者”——ROE，因为这个指标可以最大限度帮助我们真正看懂一家公司。
在金融专业里，有一个方法，其号称是看懂一切财报的基础，这个方法被称为“杜邦分析法”。
这里的“杜邦”不是一个人，而是一家公司，这家公司叫美国杜邦公司，这家公司自己发明了一个方法来评价企业的经营效率和财务状况。
“杜邦分析法”也不是什么高深的方法，它的本质就是把ROE切成了三块让我们去理解，现在大家拿出纸笔在白纸上写下上雪给出的拆分公式。
ROE=净利润/净资产
ROE=（净利润/营业收入）*（营业收入/总资产）*（总资产/所有者权益）
大家仔细看公式：
第一部分：净利润/营业收入=净利率，衡量公司的利润率的高低。
第二部分：营业收入/总资产=总资产周转率，衡量公司的资产周转速度，说白了就是资产使用效率。
第三部分：总资产/所有者权益=权益乘数，衡量公司的利用财务杠杆进行经营活动的程度，也就是它会不会借债发展。
ROE这个指标经过杜邦公司一通“加分母加分子加分母再加分子”的操作，被成功拆成了上述三个部分，这三个部分说白了就是：公司赚钱多不多，效率快不快以及会不会借债发展。
大家如果老是记不得，就用上雪在《投行之路》里提过的联想记忆法：
ROE=白酒*超市*银行。
白酒能赚钱，毕竟龙头公司90%以上的毛利，超市必须周转速度起来不然就要被别人干死，想想沃尔玛和Costco，银行不借债发展它还咋发展？
所以理论上，这个世界上最完美的公司，是不是应该是赚钱比白酒强，资产周转比超市快，然后比银行还能借债发展，它最好像银行一样，所有发展的钱都能从外面借，而且利率还等于活期存款利率。
当然了，这样完美的公司不存在，但这种“极端主义”的联想记忆法可以帮助我两秒钟就永远记得杜邦分析法的拆分逻辑。
因为白酒、超市和银行可以快速让我回忆起净利润、总资产周转率和权益乘数这三个指标。
关于权益乘数，可能一些读者比较陌生。
上面说了，权益乘数=总资产/所有者权益。
在一家公司的资产负债表里，总资产=负债+所有者权益。
你自己有的，和你借来的，就是你的总资产，这个不难理解吧？
现在权益乘数就是用你自己的总资产，除以你自己有的，这个公式大家仔细体会一下，里面没有负债对吧？
没有负债就意味着，总资产除以所有者权益的商越小，是不是就意味着这家公司借的钱越少？是不是就意味着它财务杠杆越小？财务杠杆越小，是不是风险也就越小？
风险越小，不代表就越好，你做一家公司，一点风险都不冒也不行，适度贷款发展，速度会更快，但是要适度，别走着走着就开始横冲直撞不管不顾变成了疯牛，在合理范围内，我们其实是鼓励企业适度负债的，只要它自己每年赚的钱可以偿还负债，不会发生现金流断裂的风险就行。
接下来上雪用一道非常简单的题给大家巩固下杜邦分析法。
发誓，真的很简单。
比如上雪我自己开了一家螺蛳粉店，我开店花了20万元本金，向我妈借了4万，我卖的就是螺蛳粉，20元一碗，只要卖出1碗，我就能赚8元，假设我一个月能卖出去1000碗。
根据杜邦分析法，我每月的经营成果如下：
净利率=净利润/营业收入=8/20=40%。
总资产周转率=营业收入/总资产=(20元/碗*1000碗*12个月)/（20万元+4万元）
权益乘数=总资产/所有者权益=（20万+4万）/20万
综上，上雪螺蛳粉店的ROE计算方法如下：
ROE=净利率*总资产周转率*权益乘数
哈哈，48%很高了，果然不用做实业只是自己YY就是爽。
如果真能有48%，那这家螺蛳粉店还是可以开的。
上述就是运用杜邦分析法算出来的ROE，这么算当然很麻烦，因为我们明明可以用ROE自己的公式一步到位：
ROE=净利润/净资产=（8元/碗*1000碗*12个月）/20万=48%。
既然能一步到位干嘛还要拆分？
因为作为企业管理者或者投资人，拆分ROE能帮助我们透视企业，看看它做得好的地方究竟在哪里，做得不足的方面又在哪里。
比如上雪这家螺蛳粉店，如果想更赚钱，要么我扩大店面，跟多家外卖平台合作，争取每月销量翻倍，要么我多跟我爸妈，或者我的爷爷奶奶以及各路亲戚借点钱，只要我还得起就行，这样我的总资产就会提高，权益乘数就会提高，从而ROE也就会更高。
看到这里大家应该非常清楚了，ROE的拆分可以帮助我们透视一家企业，可以一个公式就告诉我们这家公司究竟走的是白酒模式，超市模式还是银行模式。
白酒，高利润低周转模式，与之相似的行业还有软件、奢侈品和医药行业。
超市，高周转低利润模式，与之相似的行业还有家电、零售以及一切薄利多销的行业。
银行，高杠杆经营模式，它要想变得更赚钱就要提高负债，与之相似的行业还有地产、保险、券商，这些行业都是通过高负债实现对外扩张的。
看完这一章，上雪给打击留一个作业，翻出一家你心仪的公司，去试着拆分一下它的ROE，看看它究竟属于哪种商业模式，判断出来后给上雪留言在本章结尾，或者加群让其他小伙伴检验下你的判断。
知识学了就要用，你不用你以为你会了，其实知识还是我的，上雪最不希望看到的就是《雪视角》这本书当我分析完300本书的时候，上雪我成神了，而你还是个普通人。
想加入《雪视角》读者群和上雪以及其他小伙伴一起学习的可以手动加群，群号见本书简介，加群时请注明是《雪视角》读者。wＷω.㈤八一㈥0.ＣòΜ
重要提示：文中提及的所有公司仅用于案例分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
晶晶走到唐三身边，就在他身旁盘膝坐下，向他轻轻的点了点头。
唐三双眼微眯，身体缓缓飘浮而起，在天堂花的花心之上站起身来。他深吸口气，全身的气息随之鼓荡起来。体内的九大血脉经过刚才这段时间的交融，已经彻底处于平衡状态。自身开始飞速的升华。
额头上，黄金三叉戟的光纹重新浮现出来，在这一刻，唐三的气息开始蜕变。他的神识与黄金三叉戟的烙印相互融合，感应着黄金三叉戟的气息，双眸开始变得越发明亮起来。
阵阵犹如梵唱一般的海浪波动声在他身边响起，强烈的光芒开始迅速的升腾，巨大的金色光影映衬在他背后。唐三瞬间目光如电，向空中凝望。
顿时，”轰”的一声巨响从天堂花上爆发而出，巨大的金色光柱冲天而起，直冲云霄。
不远处的天狐大妖皇只觉得一股惊天意志爆发，整个地狱花园都剧烈的颤抖起来，花朵开始迅速的枯萎，所有的气运，似乎都在朝着那道金色的光柱凝聚而去。
他脸色大变的同时也是不敢怠慢，摇身一晃，已经现出原形，化为一只身长超过百米的九尾天狐，每一根护卫更是都有着超过三百米的长度，九尾横空，遮天蔽日。散发出大量的气运注入地狱花园之中，稳定着位面。
地狱花园绝不能破碎，否则的话，对于天狐族来说就是毁灭性的灾难。
祖庭，天狐圣山。
原本已经收敛的金光骤然再次强烈起来，不仅如此，天狐圣山本体还散发出白色的光芒，但那白光却像是向内塌陷似的，朝着内部涌入。
一道金色光柱毫无预兆的冲天而起，瞬间冲向高空。
刚刚再次抵挡过一次雷劫的皇者们几乎是下意识的全都散开。而下一瞬，那金色光柱就已经冲入了劫云之中。
漆黑如墨的劫云瞬间被点亮，化为了暗金色的云朵，所有的紫色在这一刻竟是全部烟消云散，取而代之的，是一道道巨大的金色雷霆。那仿佛充斥着整个位面怒火。
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ROE=净利润/净资产。
你们应该记得，这个指标是用来衡量一家公司资金使用效率的，可以直接提现公司的赚钱能力。
你们也一定还记得，巴菲特说过,我们投资一家公司的长期年华回报，基本就等于这家公司长期下来的ROE均值。
二级市场上，有些公司股价十年不涨，有些公司的股价十年翻十倍，大家如果去查一查原因，就会发现本质是二者的ROE不一样。
如果你们想系统学习什么样的财报才是优秀公司的财报,那种过去十年年均ROE小于15%的公司你们就不用去研究了,业内通常根据如下ROE指标给公司定性：
ROE在10%至15%，属于一般公司；ROE在15%至20%，属于较好公司；ROE在20%至30%（或以上），属于优秀公司。
不过这里大家要注意一点，特别高的ROE一般是不可持续的，比如50%以上，这种公司要么属于业务爆发期，要么就是骗子。
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比如高净利率是高端龙头白酒模事,高周转率是某全球大型连锁超市模式，高权益乘数属于高杆杆，属于银行类的金融模式。
上雪说那么多你们没看懂没关系，先有个印象，知道这东西是可以拆的，现在我就来用大白话好好给你们分析一下黄金指标中的“王者”——ROE，因为这个指标可以最大限度帮助我们真正看懂一家公司。
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这里的“杜邦”不是一个人，而是一家公司，这家公司叫美国杜邦公司，这家公司自己发明了一个方法来评价企业的经营效率和财务状况。
“杜邦分析法”也不是什么高深的方法，它的本质就是把ROE切成了三块让我们去理解，现在大家拿出纸笔在白纸上写下上雪给出的拆分公式。
ROE=净利润/净资产
ROE=（净利润/营业收入）*（营业收入/总资产）*（总资产/所有者权益）
大家仔细看公式：
第一部分：净利润/营业收入=净利率，衡量公司的利润率的高低。
第二部分：营业收入/总资产=总资产周转率，衡量公司的资产周转速度，说白了就是资产使用效率。
第三部分：总资产/所有者权益=权益乘数，衡量公司的利用财务杠杆进行经营活动的程度，也就是它会不会借债发展。
ROE这个指标经过杜邦公司一通“加分母加分子加分母再加分子”的操作，被成功拆成了上述三个部分，这三个部分说白了就是：公司赚钱多不多，效率快不快以及会不会借债发展。
大家如果老是记不得，就用上雪在《投行之路》里提过的联想记忆法：
ROE=白酒*超市*银行。
白酒能赚钱，毕竟龙头公司90%以上的毛利，超市必须周转速度起来不然就要被别人干死，想想沃尔玛和Costco，银行不借债发展它还咋发展？
所以理论上，这个世界上最完美的公司，是不是应该是赚钱比白酒强，资产周转比超市快，然后比银行还能借债发展，它最好像银行一样，所有发展的钱都能从外面借，而且利率还等于活期存款利率。
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关于权益乘数，可能一些读者比较陌生。
上面说了，权益乘数=总资产/所有者权益。
在一家公司的资产负债表里，总资产=负债+所有者权益。
你自己有的，和你借来的，就是你的总资产，这个不难理解吧？
现在权益乘数就是用你自己的总资产，除以你自己有的，这个公式大家仔细体会一下，里面没有负债对吧？
没有负债就意味着，总资产除以所有者权益的商越小，是不是就意味着这家公司借的钱越少？是不是就意味着它财务杠杆越小？财务杠杆越小，是不是风险也就越小？
风险越小，不代表就越好，你做一家公司，一点风险都不冒也不行，适度贷款发展，速度会更快，但是要适度，别走着走着就开始横冲直撞不管不顾变成了疯牛，在合理范围内，我们其实是鼓励企业适度负债的，只要它自己每年赚的钱可以偿还负债，不会发生现金流断裂的风险就行。
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根据杜邦分析法，我每月的经营成果如下：
净利率=净利润/营业收入=8/20=40%。
总资产周转率=营业收入/总资产=(20元/碗*1000碗*12个月)/（20万元+4万元）
权益乘数=总资产/所有者权益=（20万+4万）/20万
综上，上雪螺蛳粉店的ROE计算方法如下：
ROE=净利率*总资产周转率*权益乘数
哈哈，48%很高了，果然不用做实业只是自己YY就是爽。
如果真能有48%，那这家螺蛳粉店还是可以开的。
上述就是运用杜邦分析法算出来的ROE，这么算当然很麻烦，因为我们明明可以用ROE自己的公式一步到位：
ROE=净利润/净资产=（8元/碗*1000碗*12个月）/20万=48%。
既然能一步到位干嘛还要拆分？
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比如上雪这家螺蛳粉店，如果想更赚钱，要么我扩大店面，跟多家外卖平台合作，争取每月销量翻倍，要么我多跟我爸妈，或者我的爷爷奶奶以及各路亲戚借点钱，只要我还得起就行，这样我的总资产就会提高，权益乘数就会提高，从而ROE也就会更高。
看到这里大家应该非常清楚了，ROE的拆分可以帮助我们透视一家企业，可以一个公式就告诉我们这家公司究竟走的是白酒模式，超市模式还是银行模式。
白酒，高利润低周转模式，与之相似的行业还有软件、奢侈品和医药行业。
超市，高周转低利润模式，与之相似的行业还有家电、零售以及一切薄利多销的行业。
银行，高杠杆经营模式，它要想变得更赚钱就要提高负债，与之相似的行业还有地产、保险、券商，这些行业都是通过高负债实现对外扩张的。
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知识学了就要用，你不用你以为你会了，其实知识还是我的，上雪最不希望看到的就是《雪视角》这本书当我分析完300本书的时候，上雪我成神了，而你还是个普通人。
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唐三双眼微眯，身体缓缓飘浮而起，在天堂花的花心之上站起身来。他深吸口气，全身的气息随之鼓荡起来。体内的九大血脉经过刚才这段时间的交融，已经彻底处于平衡状态。自身开始飞速的升华。
额头上，黄金三叉戟的光纹重新浮现出来，在这一刻，唐三的气息开始蜕变。他的神识与黄金三叉戟的烙印相互融合，感应着黄金三叉戟的气息，双眸开始变得越发明亮起来。
阵阵犹如梵唱一般的海浪波动声在他身边响起，强烈的光芒开始迅速的升腾，巨大的金色光影映衬在他背后。唐三瞬间目光如电，向空中凝望。
顿时，”轰”的一声巨响从天堂花上爆发而出，巨大的金色光柱冲天而起，直冲云霄。
不远处的天狐大妖皇只觉得一股惊天意志爆发，整个地狱花园都剧烈的颤抖起来，花朵开始迅速的枯萎，所有的气运，似乎都在朝着那道金色的光柱凝聚而去。
他脸色大变的同时也是不敢怠慢，摇身一晃，已经现出原形，化为一只身长超过百米的九尾天狐，每一根护卫更是都有着超过三百米的长度，九尾横空，遮天蔽日。散发出大量的气运注入地狱花园之中，稳定着位面。
地狱花园绝不能破碎，否则的话，对于天狐族来说就是毁灭性的灾难。
祖庭，天狐圣山。
原本已经收敛的金光骤然再次强烈起来，不仅如此，天狐圣山本体还散发出白色的光芒，但那白光却像是向内塌陷似的，朝着内部涌入。
一道金色光柱毫无预兆的冲天而起，瞬间冲向高空。
刚刚再次抵挡过一次雷劫的皇者们几乎是下意识的全都散开。而下一瞬，那金色光柱就已经冲入了劫云之中。
漆黑如墨的劫云瞬间被点亮，化为了暗金色的云朵，所有的紫色在这一刻竟是全部烟消云散，取而代之的，是一道道巨大的金色雷霆。那仿佛充斥着整个位面怒火。
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