第90章 企业倍数
企业价值倍数的估值，公式就是EV/EBITDA，这是国外普遍流行的估值方法。
EV是公司价值，EnterpriseValue。
EV=市值+（总负债-总现金）=市值+净负债。
上述公式相当于就比市值多一个净负债出来。
我们打开股票软件，用公司的股票单价乘以总股本，得出公司市值，然后打开公司年末资产负债表,找出“货币资金”和“负债合计”这两个科目，加加减减就可以算出EV。
在此上雪建议大家看到这里别什么都不做，现在就去找家你感兴趣的公司算一算EV，算出来以后用这个数除以EBITDA。
EBITDA为息税折旧摊销前利润。
EBITDA=营业利润+折旧费用+摊销费用。
营业利润=毛利润-销售费用-管理费用。
先不要跟上雪说：“啊！这真是太难了！完全不会啊！”
拜托！大哥大姐们！你们现在打开了利润表么？利润表里直接给你算好了营业利润，折旧摊销用关键词搜搜《审计报告》附注，搜到了对着做加减法，小学生都会的加减法，你算算EBITDA就出来了。
为什么要算这个？
EBITDA又是什么？
EBITDA的英文全称是EarningsBeforeInterest,Taxes,Depreciation，andAmortization，也就是公司在扣除了支付出去的利息，税，折旧和摊销之前的利润。
在中国，给企业估值看的更多的是净利润，但在跨国并购中，EBITDA经常用。
当时上雪亲历的一个跨国并购项目，中国上市公司老板一定要外国公司用净利润计算估值，但外国人死活不干，坚持用EBITDA，双方争来争去害我邮件都发了十几封，最后妥协的是既不用EBITDA，也不用NetProfit，而是用EBIT，也就是折旧和摊销不让加回去。
不管怎样，我们要理解为什么外国人不喜欢用净利润而是一定要把那些七七八八的税啊，摊销折旧啊加回去。
原因是：
不同国家不同地区的税率和银行借贷成本不一样,比如美国每个州的州税都不同，企业所得税也不同，如果不扣除这些变量就去给企业估值，不合适。
比如两家公司每年都赚1000万，但A公司所在地的税率为10%，而B公司所在地的税率为20%，那么B公司最后的净利润自然就比A公司少，但这并不表明B公司赚钱能力比A，只不过是“生错了地方”没办法。
同理利率也是一样，公式里的interest是指银行的借贷利率，每个银行每个月借贷利率都不同，而折旧摊销这些属于每年的固定成本，公司无论赚多少钱这些成本都要扣除。
老外的逻辑是，不应该用这些公司没办法改变的事情去给公司估值，要估值，就要专注于那些公司可以改变的事情。
EBITDA这个公式CFA考试必考，当时还有学妹跑来找我说自己老记不住公式怎么办,她不是忘了加税，忘了利息，或者就是忘了折旧摊销,我当时对她说：“你每次加的时候，就想想有什么科目是当年公司不能改变的成本，只要是不能改变的，全部加回去就对了！”
学妹恍然大悟，后来就再也没做错过。
我们做题不能死记硬背，一定要理解其中的逻辑，正如同我们得问自己，明明都已经有市盈率作为投资标尺了，干嘛还要无缘无故再学一个企业估值倍数？
学它的意义是什么？
它到底比市盈率PE强在哪里？
首先，企业估值倍数强就强在应用场景比较广泛，尤其在刚才提及的跨国并购案当中，无论是一级市场并购还是二级市场并购，企业估值倍数都不受所得税率不同的影响，使得不同国家和市场上的上市公司估值更具有可比性。
其次，企业估值倍数排除了折旧摊销这些非现金成本的影响，可以更准确地反映公司价值。
再次，企业估值倍数，其实还有另一种理解方式，它是公司偿债能力的指标，因为这个公式里的EV已经扣减了公司的所有负债。因此，企业估值倍数可以弥补市盈率PE反应不出来的公司负债问题。市盈率PE只能告诉我们公司多能赚钱，但赚来那么多钱到底是用自有资金赚的还是靠借大量外债赚来的我们不得而知。
换而言之，企业估值倍数可以直接告诉我们公司的这个生意纯不纯粹，是不是一个不加杠杆的无风险生意，如果加了杠杆，那么加了多大，风险多大？
这个指标可以帮我们把那些善于玩弄负债，经营非常激进的公司都过滤掉，比如房地产行业里的诸多公司，其实都不配拥有高估值，当潮水退去，就是它们在裸泳。
那么哪些行业适合用企业倍数估值呢？
1、前期投入巨大，回报期非常漫长的行业，比如酒店，公园，高速公路等等。
2、在重资产行业，比如制造业或者钢铁冶金行业，因为折旧和摊销的占比过高的挤压了利润。
3、经营活动现金流明显要高于利润的行业，这些行业通常也都被折旧摊销这些数字给干扰了。
4、充分竞争行业，没有巨额商誉的公司。
当然，企业估值倍数也不是万能的，如果一家公司固定资产更新换代快，商誉又很大，变来变去，我们将其踢除在公式之外就是不妥的，因为这些变来变去的指标可以直接影响公司未来业绩表现的稳定性。
除此之外，那些营业利润都是负数的亏损企业自然也无法用企业倍数估值，而对于控股结构的公司，企业倍数估值效果往往不理想。因为控股集团公司息税前利润不反应少数股东现金流，也不反应资本支出，容易高估自身的现金，比如我们不能用企业倍数去给伯克希尔这样的控股集团公司估值。藲夿尛裞網
至于企业估值倍数应该怎么用，上雪推荐的方法是：
如果你遇到两家公司都想买，属于同一行业，切记，属于同一行业，两者市盈率差不多，你就可以用企业估值倍数分别算一算，企业价值倍数肯定是越低越好，越低代表估值越有吸引力，我们从中可以进一步筛选出负债更小，经营风险更低的那家公司。
最后，我们总结一下这一章的内容：
1、企业倍数的估值，公式是EV/EBITDA。
EV是公司价值，EnterpriseValue。
EV=市值+（总负债-总现金）=市值+净负债。
EBITDA为息税折旧摊销前利润。
EBITDA=营业利润+折旧费用+摊销费用。
营业利润=毛利润-销售费用-管理费用。
2、企业估值倍数应用场景比较广泛，不受所得税率不同的影响，使得不同国家和市场上的上市公司估值更具有可比性；企业估值倍数排除了折旧摊销这些非现金成本的影响，可以更准确地反映公司价值；企业估值倍数可以弥补市盈率PE反应不出来的公司负债问题。
3、下列公司适合用企业倍数估值：前期投入巨大、回报期漫长的行业，重资产行业，经营活动现金流明显要高于利润的行业，没有巨额商誉、充分竞争的行业。
4、下列公司不适用企业倍数估值：商誉大、固定资产更新代快、营业利润是负数，属于控股结构的公司。
5、实际应用：将企业估值倍数看作是市盈率的一个递进筛选指标，同一行业中，若两家差不多体量的公司市盈率差不多，则我们将企业估值倍数算出来，选低的那家进行投资。
重要提示：文中提及的所有公司仅用于案例分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
晶晶走到唐三身边，就在他身旁盘膝坐下，向他轻轻的点了点头。
唐三双眼微眯，身体缓缓飘浮而起，在天堂花的花心之上站起身来。他深吸口气，全身的气息随之鼓荡起来。体内的九大血脉经过刚才这段时间的交融，已经彻底处于平衡状态。自身开始飞速的升华。
额头上，黄金三叉戟的光纹重新浮现出来，在这一刻，唐三的气息开始蜕变。他的神识与黄金三叉戟的烙印相互融合，感应着黄金三叉戟的气息，双眸开始变得越发明亮起来。
阵阵犹如梵唱一般的海浪波动声在他身边响起，强烈的光芒开始迅速的升腾，巨大的金色光影映衬在他背后。唐三瞬间目光如电，向空中凝望。
顿时，”轰”的一声巨响从天堂花上爆发而出，巨大的金色光柱冲天而起，直冲云霄。
不远处的天狐大妖皇只觉得一股惊天意志爆发，整个地狱花园都剧烈的颤抖起来，花朵开始迅速的枯萎，所有的气运，似乎都在朝着那道金色的光柱凝聚而去。
他脸色大变的同时也是不敢怠慢，摇身一晃，已经现出原形，化为一只身长超过百米的九尾天狐，每一根护卫更是都有着超过三百米的长度，九尾横空，遮天蔽日。散发出大量的气运注入地狱花园之中，稳定着位面。
地狱花园绝不能破碎，否则的话，对于天狐族来说就是毁灭性的灾难。
祖庭，天狐圣山。
原本已经收敛的金光骤然再次强烈起来，不仅如此，天狐圣山本体还散发出白色的光芒，但那白光却像是向内塌陷似的，朝着内部涌入。
一道金色光柱毫无预兆的冲天而起，瞬间冲向高空。
刚刚再次抵挡过一次雷劫的皇者们几乎是下意识的全都散开。而下一瞬，那金色光柱就已经冲入了劫云之中。
漆黑如墨的劫云瞬间被点亮，化为了暗金色的云朵，所有的紫色在这一刻竟是全部烟消云散，取而代之的，是一道道巨大的金色雷霆。那仿佛充斥着整个位面怒火。
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EV是公司价值，EnterpriseValue。
EV=市值+（总负债-总现金）=市值+净负债。
上述公式相当于就比市值多一个净负债出来。
我们打开股票软件，用公司的股票单价乘以总股本，得出公司市值，然后打开公司年末资产负债表,找出“货币资金”和“负债合计”这两个科目，加加减减就可以算出EV。
在此上雪建议大家看到这里别什么都不做，现在就去找家你感兴趣的公司算一算EV，算出来以后用这个数除以EBITDA。
EBITDA为息税折旧摊销前利润。
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为什么要算这个？
EBITDA又是什么？
EBITDA的英文全称是EarningsBeforeInterest,Taxes,Depreciation，andAmortization，也就是公司在扣除了支付出去的利息，税，折旧和摊销之前的利润。
在中国，给企业估值看的更多的是净利润，但在跨国并购中，EBITDA经常用。
当时上雪亲历的一个跨国并购项目，中国上市公司老板一定要外国公司用净利润计算估值，但外国人死活不干，坚持用EBITDA，双方争来争去害我邮件都发了十几封，最后妥协的是既不用EBITDA，也不用NetProfit，而是用EBIT，也就是折旧和摊销不让加回去。
不管怎样，我们要理解为什么外国人不喜欢用净利润而是一定要把那些七七八八的税啊，摊销折旧啊加回去。
原因是：
不同国家不同地区的税率和银行借贷成本不一样,比如美国每个州的州税都不同，企业所得税也不同，如果不扣除这些变量就去给企业估值，不合适。
比如两家公司每年都赚1000万，但A公司所在地的税率为10%，而B公司所在地的税率为20%，那么B公司最后的净利润自然就比A公司少，但这并不表明B公司赚钱能力比A，只不过是“生错了地方”没办法。
同理利率也是一样，公式里的interest是指银行的借贷利率，每个银行每个月借贷利率都不同，而折旧摊销这些属于每年的固定成本，公司无论赚多少钱这些成本都要扣除。
老外的逻辑是，不应该用这些公司没办法改变的事情去给公司估值，要估值，就要专注于那些公司可以改变的事情。
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它到底比市盈率PE强在哪里？
首先，企业估值倍数强就强在应用场景比较广泛，尤其在刚才提及的跨国并购案当中，无论是一级市场并购还是二级市场并购，企业估值倍数都不受所得税率不同的影响，使得不同国家和市场上的上市公司估值更具有可比性。
其次，企业估值倍数排除了折旧摊销这些非现金成本的影响，可以更准确地反映公司价值。
再次，企业估值倍数，其实还有另一种理解方式，它是公司偿债能力的指标，因为这个公式里的EV已经扣减了公司的所有负债。因此，企业估值倍数可以弥补市盈率PE反应不出来的公司负债问题。市盈率PE只能告诉我们公司多能赚钱，但赚来那么多钱到底是用自有资金赚的还是靠借大量外债赚来的我们不得而知。
换而言之，企业估值倍数可以直接告诉我们公司的这个生意纯不纯粹，是不是一个不加杠杆的无风险生意，如果加了杠杆，那么加了多大，风险多大？
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那么哪些行业适合用企业倍数估值呢？
1、前期投入巨大，回报期非常漫长的行业，比如酒店，公园，高速公路等等。
2、在重资产行业，比如制造业或者钢铁冶金行业，因为折旧和摊销的占比过高的挤压了利润。
3、经营活动现金流明显要高于利润的行业，这些行业通常也都被折旧摊销这些数字给干扰了。
4、充分竞争行业，没有巨额商誉的公司。
当然，企业估值倍数也不是万能的，如果一家公司固定资产更新换代快，商誉又很大，变来变去，我们将其踢除在公式之外就是不妥的，因为这些变来变去的指标可以直接影响公司未来业绩表现的稳定性。
除此之外，那些营业利润都是负数的亏损企业自然也无法用企业倍数估值，而对于控股结构的公司，企业倍数估值效果往往不理想。因为控股集团公司息税前利润不反应少数股东现金流，也不反应资本支出，容易高估自身的现金，比如我们不能用企业倍数去给伯克希尔这样的控股集团公司估值。藲夿尛裞網
至于企业估值倍数应该怎么用，上雪推荐的方法是：
如果你遇到两家公司都想买，属于同一行业，切记，属于同一行业，两者市盈率差不多，你就可以用企业估值倍数分别算一算，企业价值倍数肯定是越低越好，越低代表估值越有吸引力，我们从中可以进一步筛选出负债更小，经营风险更低的那家公司。
最后，我们总结一下这一章的内容：
1、企业倍数的估值，公式是EV/EBITDA。
EV是公司价值，EnterpriseValue。
EV=市值+（总负债-总现金）=市值+净负债。
EBITDA为息税折旧摊销前利润。
EBITDA=营业利润+折旧费用+摊销费用。
营业利润=毛利润-销售费用-管理费用。
2、企业估值倍数应用场景比较广泛，不受所得税率不同的影响，使得不同国家和市场上的上市公司估值更具有可比性；企业估值倍数排除了折旧摊销这些非现金成本的影响，可以更准确地反映公司价值；企业估值倍数可以弥补市盈率PE反应不出来的公司负债问题。
3、下列公司适合用企业倍数估值：前期投入巨大、回报期漫长的行业，重资产行业，经营活动现金流明显要高于利润的行业，没有巨额商誉、充分竞争的行业。
4、下列公司不适用企业倍数估值：商誉大、固定资产更新代快、营业利润是负数，属于控股结构的公司。
5、实际应用：将企业估值倍数看作是市盈率的一个递进筛选指标，同一行业中，若两家差不多体量的公司市盈率差不多，则我们将企业估值倍数算出来，选低的那家进行投资。
重要提示：文中提及的所有公司仅用于案例分析，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
晶晶走到唐三身边，就在他身旁盘膝坐下，向他轻轻的点了点头。
唐三双眼微眯，身体缓缓飘浮而起，在天堂花的花心之上站起身来。他深吸口气，全身的气息随之鼓荡起来。体内的九大血脉经过刚才这段时间的交融，已经彻底处于平衡状态。自身开始飞速的升华。
额头上，黄金三叉戟的光纹重新浮现出来，在这一刻，唐三的气息开始蜕变。他的神识与黄金三叉戟的烙印相互融合，感应着黄金三叉戟的气息，双眸开始变得越发明亮起来。
阵阵犹如梵唱一般的海浪波动声在他身边响起，强烈的光芒开始迅速的升腾，巨大的金色光影映衬在他背后。唐三瞬间目光如电，向空中凝望。
顿时，”轰”的一声巨响从天堂花上爆发而出，巨大的金色光柱冲天而起，直冲云霄。
不远处的天狐大妖皇只觉得一股惊天意志爆发，整个地狱花园都剧烈的颤抖起来，花朵开始迅速的枯萎，所有的气运，似乎都在朝着那道金色的光柱凝聚而去。
他脸色大变的同时也是不敢怠慢，摇身一晃，已经现出原形，化为一只身长超过百米的九尾天狐，每一根护卫更是都有着超过三百米的长度，九尾横空，遮天蔽日。散发出大量的气运注入地狱花园之中，稳定着位面。
地狱花园绝不能破碎，否则的话，对于天狐族来说就是毁灭性的灾难。
祖庭，天狐圣山。
原本已经收敛的金光骤然再次强烈起来，不仅如此，天狐圣山本体还散发出白色的光芒，但那白光却像是向内塌陷似的，朝着内部涌入。
一道金色光柱毫无预兆的冲天而起，瞬间冲向高空。
刚刚再次抵挡过一次雷劫的皇者们几乎是下意识的全都散开。而下一瞬，那金色光柱就已经冲入了劫云之中。
漆黑如墨的劫云瞬间被点亮，化为了暗金色的云朵，所有的紫色在这一刻竟是全部烟消云散，取而代之的，是一道道巨大的金色雷霆。那仿佛充斥着整个位面怒火。
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